Skip to Content

When passive fixed income funds don’t create a passive portfolio

Este artículo está disponible sólo en inglés.

By: Jim Rowley, Vanguard Global Head of Investment Implementation Research

In a previous post, A new form of active investing?, I wrote about how investors use individual U.S. equity index funds to create active equity portfolios. In short, investors use passive funds to build portfolios that look more like active.The natural follow-up question is: Would we find the same thing for U.S. fixed income? 

Rather than buying one aggregate bond index fund that tracks the broad U.S. fixed income market, are investors trying to build bond portfolios that track the broad bond market by holding targeted index funds that track specific sectors of the bond market, such as corporates, U.S. Treasuries, or mortgage-backed securities? 

Among those who are holding index funds that target a specific segment of the bond market, we found that the effect of this decision is that those investors are much more likely to be using these index funds to take active positions against the market. To successfully maintain a passive portfolio using targeted index funds, you must weight these funds according to the segments they are tracking in their market-capitalization proportion to the total market.

This is not easy to do in fixed income―particularly U.S. dollar-denominated fixed income―because the asset class is heterogeneous and there isn’t an agreed-upon definition of the total market. For example, should the total market include taxable as well as tax-exempt fixed income; should it include investment-grade as well as high-yield fixed income? Should Treasury Inflation-Protected Securities be included?

Passive fixed income funds building active portfolios

As investment professionals, we looked at this question from a practitioner’s standpoint and used the Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index as a proxy for the total U.S. bond market. It captures the investment-grade, U.S. dollar-denominated, fixed-rate taxable bond market with maturities of at least one year. To get a sense of how the dynamic plays out, we compared the performance of this benchmark with that of three types of bond funds―bond index funds whose objective is to track the total market (“Total Market Index Funds”), bond index funds with an objective to track an index other than the total U.S. bond market (“Non-Total Market Index Funds”), and traditional actively managed bond funds (“Active Funds”).

Non-Total Market Index Funds don’t track the total bond market

 

Notes: The chart shows the excess return for Non-Total Market Index Funds, Total Market Index Funds, and Active Funds relative to the Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index. Non-Total Market Index Funds, Total Market Index Funds, and Active Funds are each a portfolio of funds that have existed at any point during the period in the following Morningstar U.S. taxable bond categories: Long-Term Government, Intermediate-Term Government, Short-Term Government, Long-Term Bond, Intermediate-Term Core Bond, Short-Term Bond, Corporate Bond, Target Maturity, and Emerging Markets Bonds. Non-Total Market Index Funds comprise funds labeled as “index funds” but exclude those index funds whose prospectus benchmark is the Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index, including its float-adjusted version. Total Market Index Funds comprise funds labeled as “index funds” whose prospectus benchmark is the Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index. Active Funds include those funds not labeled as “index funds.” The monthly return for each of Non-Total Market Index Funds, Total Market Index Funds, and Active Funds is calculated as the monthly cross-sectional asset-weighted return whereby each fund’s current-month gross return is weighted by its prior month’s assets under management as a proportion of the sum of the prior month’s assets under management for all funds in the portfolio.

Source: Author’s calculations, using data from Morningstar, Inc., from January 2000 through December 2022.

Past performance is no guarantee of future returns. The performance of an index is not an exact representation of any particular investment, as you cannot invest directly in an index.

We studied the monthly excess returns of these funds relative to the Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index from 2000 through 2022. As expected, Total Market Index Funds seem to provide truly passive exposure to the total market, given how closely the performance of these funds hovers around a value of zero. Also as expected, Active Funds have very noticeable deviations from zero, suggesting active exposure. But what’s interesting is that the Non-Total Market Index Funds, or those that try to track specific segments of the bond market, perform like active funds by also deviating noticeably from the Aggregate, a finding consistent with what we found in equity funds. The deviations might not be quite as large as with Active Funds, but they are certainly greater than with Total Market Index Funds. This suggests active exposure.

Even though the Non-Total Market Index Funds we examined technically are passively managed, these funds in aggregate don’t provide passive exposure at the portfolio level. This doesn’t mean that using bond index funds that track specific segments of the market to build active portfolios is a bad idea. To the contrary; it may be a worthwhile strategy in many cases. What our research does mean is that investors should not rely solely on classification labels, such as “index” or “active,” as they can overlook the investment exposures of those funds. Actively considering a portfolio’s aggregate investment exposure shouldn’t be a passive decision.

 

 

Notes:

All investing is subject to risk, including the possible loss of the money you invest.

Investments in bonds are subject to interest rate, credit, and inflation risk.

Diversification does not ensure a profit or protect against a loss.

 

“Bloomberg® and Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index are service marks of Bloomberg Finance LP and its affiliates, including Bloomberg Index Services Limited (“BISL”), the administrator of the index (collectively, “Bloomberg”) and have been licensed for use for certain purposes by Vanguard.

 

El uso de este sitio significa que aceptas nuestros términos y condiciones de uso y politica de privacidad.

© 2022 VIGM, S.A. DE C.V. Asesor en Inversiones Independiente. Todos los derechos reservados.

Este sitio web va dirigido a inversionistas institucionales e inversionistas sofisticados por lo que Vanguard México no tendrá ninguna responsabilidad por el uso que den a la información contenida en la presente página, inversionistas que no sean sofisticados o institucionales.

En caso de discrepancia entre la información de esta página de Internet y la contenida en la documentación legal de los productos, prevalecerá esta última.

VIGM, S.A. de C.V. Asesor en Inversiones Independiente (“Vanguard México”) número de registro: 30119-001-(14831)-19/09/2018. El registro de Vanguard México ante la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (“CNBV”) como un Asesor en Inversiones Independiente no es una certificación de que Vanguard México cumple con la regulación aplicable a los Servicios de Inversión Asesorados ni una certificación respecto a la veracidad y certeza de la información contenida en el presente. La supervisión que la CNBV realiza sobre Vanguard México está limitada únicamente a los Servicios de Inversión Asesorados y no a los demás servicios que presta Vanguard México.

Este material es para fines informativos únicamente, y no constituye oferta ni invitación para comprar o vender valores, y ninguno de dichos valores se ofrecerá ni venderá a persona alguna, en cualquier jurisdicción donde dicha oferta, invitación, compra o venta sea ilegal conforme a la legislación aplicable. El uso de la información de este material queda a la entera discreción del destinatario.

La información sobre valores contenida en el presente debe ser revisada en conjunto con la información de oferta de cada uno de dichos valores, dicha información puede ser encontrada en el website de Vanguard: https://www.vanguardmexico.com/es/productos/productos-financieros/etfs o www.vanguard.com

Vanguard México puede recomendar productos de The Vanguard Group Inc. y sus afiliadas, dichas afiliadas y sus clientes pueden mantener posiciones en los valores recomendados por Vanguard México.

Respecto a la información de terceros incluida en el presente documento, aun cuando Vanguard México y The Vanguard Group Inc. utilizan fuentes consideradas fidedignas y se tiene especial cuidado en la selección de estas, no asumimos ninguna responsabilidad por dicha información.

Este documento no debe considerarse como una recomendación de inversión, a fin de que Vanguard Mexico pueda proporcionar una recomendación se deben completar determinados procesos legales y de perfilamiento de cliente.

Este documento es solo para propósitos informativos y no toma en consideración sus antecedentes y circunstancias específicas ni ninguna otra circunstancia relativa a su perfil de inversión que pudiera ser relevante para tomar una decisión de inversión. Recomendamos obtener asesoría profesional basada en sus circunstancias individuales antes de tomar una decisión de inversión.

No hay ninguna garantía de que las proyecciones incluidas en este documento ocurrirán. El desempeño histórico no es garantía de resultados futuros.

Información Importante respecto a riesgo de inversión

Los valores representativos de ETFs solo pueden ser adquiridos o vendidos a través de un intermediario bursátil y no pueden ser redimidos por el fondo emisor excepto en unidades que agrupen un número significativo de dichos valores. Las inversiones en ETFs implican el pago de comisiones de intermediarios bursátiles y diferenciales derivados de la oferta y demanda, ambos factores deben ser considerados antes de invertir. El valor de mercado de los valores representativos de un ETF puede ser mayor o menor al valor de activo neto del mismo.

Todas las inversiones están sujetas a riesgo, incluyendo la posible pérdida del dinero invertido. Las inversiones en fondos o ETFs de bonos están sujeta a riesgos de tasa de interés, crédito e inflación. El respaldo de un gobierno a bonos aplica únicamente a los valores en los que invierte el fondo o el ETF y no previene ni limita las fluctuaciones en el precio de los valores representativos de fondos o ETFs. Los bonos conocidos como High-Yield generalmente tienen calificaciones crediticias de rango bajo y medio y por lo tanto tienen un nivel mayor de riesgo que los que tienen mejores calificaciones crediticias.

Los precios de las acciones de empresas consideradas de mediana y pequeña capitalización fluctúan más que aquellos de las empresas de gran capitalización. Los fondos que concentran sus inversiones en un sector de mercado limitado corren el riesgo de mayor volatilidad en el precio de sus. Las inversiones en valores están sujetas a riesgos políticos y económicos, nacionales y regionales y al riesgo de tipo de cambio, estos riesgos son especialmente altos en los mercados emergentes. Los cambios en los tipos de cambio pueden tener un efecto adverso sobre el valor, el precio o los ingresos de un fondo.